金域檢(jian)測IPO前(qian)的“送(song)禮(li)游戲”

　　雖(sui)然還(huan)未上(shang)(shang)市(shi)，但(dan)金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本運作動作已經(jing)頻頻上(shang)(shang)演。在(zai)IPO前夕(xi)，金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)給(gei)了多路資(zi)(zi)本進場(chang)擴大(da)(da)持股(gu)權益(yi)的(de)(de)(de)機(ji)會，這(zhe)(zhe)也(ye)導致其IPO前總股(gu)本同比增長(chang)了近19倍之(zhi)多，而(er)(er)如此近乎瘋(feng)狂(kuang)的(de)(de)(de)股(gu)本擴張，由于發(fa)生在(zai)IPO前不久而(er)(er)變得(de)更(geng)為敏感。在(zai)業內人士(shi)看來，對于那些(xie)IPO前突擊“加倉”金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)的(de)(de)(de)各路資(zi)(zi)本而(er)(er)言，以相對較低(di)的(de)(de)(de)價格(ge)獲(huo)得(de)了更(geng)多的(de)(de)(de)公司股(gu)票，一旦金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)上(shang)(shang)市(shi)成(cheng)功(gong)，它(ta)們將在(zai)短期內獲(huo)得(de)巨大(da)(da)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)收益(yi)，而(er)(er)這(zhe)(zhe)也(ye)意味著金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)在(zai)上(shang)(shang)市(shi)前夕(xi)給(gei)予(yu)它(ta)們一份含金(jin)(jin)(jin)(jin)量十足的(de)(de)(de)大(da)(da)禮(li)包。不過(guo)，雖(sui)然資(zi)(zi)本運作“首(shou)秀”亮眼，但(dan)上(shang)(shang)市(shi)后終歸(gui)還(huan)要靠業績(ji)(ji)說話。而(er)(er)金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)銷(xiao)售(shou)和管理費用控制(zhi)不佳以及子公司業績(ji)(ji)分化等問題，都有(you)可能(neng)為公司的(de)(de)(de)發(fa)展埋(mai)下隱患(huan)。

　　總股本暴增近19倍

　　證(zheng)監會官網信息顯示，金域(yu)(yu)檢測在2016年(nian)2月19日(ri)預披露招股書，截至2015年(nian)9月，其總股本(ben)為3.89億(yi)股，而在2014年(nian)底金域(yu)(yu)檢測的(de)總股本(ben)還是1975萬(wan)股，在不到一年(nian)的(de)時(shi)間里，其總股本(ben)瘋狂增長了近19倍之多。

　　實際上(shang)，金(jin)域檢(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)的(de)股(gu)(gu)(gu)本(ben)變(bian)(bian)化主(zhu)要集中在2015年(nian)。2015年(nian)1月(yue)，國(guo)開博裕(yu)、君睿(rui)祺、安盛嘉實、國(guo)創開元共出資(zi)(zi)1967.24萬元，金(jin)域檢(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)注冊資(zi)(zi)本(ben)增(zeng)加(jia)至3942萬元;2015年(nian)7月(yue)金(jin)域檢(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)整體變(bian)(bian)更為(wei)股(gu)(gu)(gu)份有限公(gong)司(si)，以截(jie)至2015年(nian)3月(yue)31日凈(jing)資(zi)(zi)產3.24億元按比例(li)折為(wei)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)本(ben)1.9億股(gu)(gu)(gu);2015年(nian)8月(yue)金(jin)域檢(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)各股(gu)(gu)(gu)東以所持金(jin)墁利(li)股(gu)(gu)(gu)權作價出資(zi)(zi)認(ren)繳(jiao)，公(gong)司(si)總股(gu)(gu)(gu)本(ben)增(zeng)加(jia)至3.5億股(gu)(gu)(gu)。同月(yue)，梁耀銘和鑫鏝域共同出資(zi)(zi)約806.82萬元，公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)本(ben)擴(kuo)至3.58億股(gu)(gu)(gu);2015年(nian)9月(yue)，國(guo)開博裕(yu)、辰德惟敬、君聯茂林、鼎方源同時(shi)出資(zi)(zi)參與(yu)金(jin)域檢(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)的(de)增(zeng)資(zi)(zi)擴(kuo)股(gu)(gu)(gu)，共認(ren)繳(jiao)3113.64萬股(gu)(gu)(gu)，金(jin)域檢(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)(ce)總股(gu)(gu)(gu)本(ben)最終(zhong)變(bian)(bian)為(wei)3.89億股(gu)(gu)(gu)。

　　從金域檢(jian)測整體變更為(wei)股(gu)(gu)份(fen)有限公(gong)司(si)看，公(gong)司(si)當時的(de)凈(jing)(jing)資(zi)(zi)產為(wei)3.24億元(yuan)，大(da)部(bu)分來自于公(gong)司(si)未分配利潤加上當期凈(jing)(jing)利潤，而2015年(nian)9月(yue)，金域檢(jian)測凈(jing)(jing)資(zi)(zi)產變為(wei)9.24億元(yuan)，凈(jing)(jing)資(zi)(zi)產增(zeng)加約6億元(yuan)，其(qi)中(zhong)吸(xi)收(shou)投資(zi)(zi)的(de)現金約4.44億元(yuan)，這一部(bu)分主要是國(guo)開博(bo)裕(yu)、辰德惟敬、國(guo)創開元(yuan)、君聯茂林、鼎(ding)方源，以12.85元(yuan)/股(gu)(gu)的(de)成(cheng)本認繳的(de)3113.64萬股(gu)(gu)新(xin)增(zeng)股(gu)(gu)本，而按照公(gong)司(si)約17元(yuan)/股(gu)(gu)的(de)發行(xing)價計(ji)算，這些在9月(yue)突(tu)擊增(zeng)資(zi)(zi)的(de)股(gu)(gu)東們可以說是以很低的(de)價格(ge)獲得了股(gu)(gu)權。

　　以(yi)A股(gu)(gu)近日上(shang)市新股(gu)(gu)表(biao)現來(lai)看，毫無懸(xuan)念的(de)(de)連續(xu)漲(zhang)停(ting)將(jiang)會成(cheng)為常(chang)態。以(yi)東方時尚(45.100,-5.01, -10.00%)約180%的(de)(de)漲(zhang)幅來(lai)看，以(yi)12.85元/股(gu)(gu)成(cheng)本入股(gu)(gu)金域檢測的(de)(de)股(gu)(gu)東們(men)，在約17元/股(gu)(gu)的(de)(de)發行(xing)價(jia)(jia)格下，保守估算上(shang)市后股(gu)(gu)價(jia)(jia)將(jiang)輕松翻倍，而突擊增資的(de)(de)股(gu)(gu)東們(men)的(de)(de)收(shou)益將(jiang)在數(shu)億元之上(shang)。

　　實(shi)際上，這些突(tu)擊(ji)“加倉”的(de)股(gu)東(dong)有金域檢測(ce)的(de)老(lao)股(gu)東(dong)，也有新進(jin)資本。此前金域檢測(ce)曾經打(da)算境外上市(shi)，并搭(da)建好了VIE架(jia)構，只(zhi)是(shi)此后不知(zhi)什么原(yuan)因又突(tu)然(ran)拆除VIE架(jia)構準備啟動A股(gu)上市(shi)，而部分老(lao)股(gu)東(dong)也主(zhu)要(yao)是(shi)從公(gong)司搭(da)建VIE架(jia)構時就(jiu)持有金域檢測(ce)股(gu)份的(de)，當時是(shi)通過持有金墁利(WFOE)間接(jie)持有金域檢測(ce)的(de)股(gu)票(piao)。

　　具體來看，其股(gu)東角色中既有(you)“國家隊”背景的國開(kai)博裕(yu)、國創開(kai)元(yuan)，也有(you)聯想系(xi)背景的君睿祺，分別占(zhan)比16.99%、14.61%和(he)10.719%，占(zhan)據發行前股(gu)權比例達40%，而公司實際控制人梁(liang)耀銘則(ze)控制著(zhu)另外40%多的股(gu)份，另外就是一些其他(ta)股(gu)權投資機構和(he)員(yuan)工持股(gu)。

　　北京(jing)一位私募人士表示，金(jin)域檢(jian)測(ce)大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)們以低成本獲得股(gu)(gu)權，轉眼就浮盈翻(fan)倍(bei)，尤其(qi)是(shi)在預披露招股(gu)(gu)書(shu)前(qian)不久還在大(da)量(liang)突(tu)擊入股(gu)(gu)，通過股(gu)(gu)東(dong)(dong)投(tou)資充實(shi)凈資產，而凈資產突(tu)增背后公司業(ye)績如何(he)應(ying)該成為投(tou)資者關注的重點。

　　銷售、管理費用控制不佳

　　值(zhi)得(de)注意(yi)的是，各路(lu)資本爭(zheng)相加倉的金域檢測，在銷售(shou)和(he)管理費用的控制(zhi)方面表(biao)現得(de)并(bing)不好。

　　從公司(si)利潤(run)表可(ke)以看出，營業成(cheng)本(ben)以外的其(qi)他費(fei)用(yong)占據了金域檢測大量的成(cheng)本(ben)。金域檢測2013年和2014年的主營業務毛利潤(run)分別為5.97億元和8.3億元，毛利潤(run)隨著產能擴(kuo)充(chong)增長明顯，但是(shi)最終(zhong)體現在凈利潤(run)上的業績則并不好看，主要是(shi)銷售費(fei)用(yong)和管理費(fei)用(yong)上無(wu)法有(you)效(xiao)節制(zhi)。

　　2013年和(he)2014年金域檢測銷售費用(yong)和(he)管理費用(yong)合(he)計(ji)分別為5.07億元和(he)7.26億元，而這兩個費用(yong)多(duo)是公(gong)(gong)司(si)經營策略上(shang)產生的消耗。目前A股中與金域檢測屬于同(tong)行業(ye)的上(shang)市公(gong)(gong)司(si)有達安基(ji)因(yin)(26.35, -2.50, -8.67%)和(he)迪安診斷(duan)(46.320, -3.71, -7.42%)。

　　其中與公司(si)(si)主(zhu)營(ying)業務較(jiao)靠近的是迪(di)安(an)(an)診(zhen)斷(duan)，對(dui)比迪(di)安(an)(an)診(zhen)斷(duan)可以看出(chu)，迪(di)安(an)(an)診(zhen)斷(duan)在(zai)費(fei)(fei)用(yong)的控制上顯得更為(wei)合(he)理(li)。2014年(nian)實(shi)現4.85億(yi)元(yuan)(yuan)毛利潤的情(qing)況下，公司(si)(si)當期銷(xiao)(xiao)售費(fei)(fei)用(yong)和(he)管(guan)理(li)費(fei)(fei)用(yong)則(ze)控制在(zai)了3.36億(yi)元(yuan)(yuan)，最終實(shi)現凈利潤1.25億(yi)元(yuan)(yuan)。數據顯示，迪(di)安(an)(an)診(zhen)斷(duan)2013年(nian)、2014年(nian)和(he)2015年(nian)1-9月的銷(xiao)(xiao)售費(fei)(fei)用(yong)率分別為(wei)11.41%、10.07%和(he)9.4%;而金(jin)域檢測同(tong)期則(ze)分別為(wei)20.05%、18.73%和(he)18.67%，要高(gao)出(chu)迪(di)安(an)(an)診(zhen)斷(duan)一(yi)大截，金(jin)域檢測對(dui)于公司(si)(si)銷(xiao)(xiao)售費(fei)(fei)用(yong)占比較(jiao)高(gao)的解(jie)釋為(wei)公司(si)(si)主(zhu)要是全國(guo)化布局。

　　而金(jin)域檢測管理費用的(de)高企則(ze)主要是因為公司大量的(de)研發投入導致，前(qian)述私募人士表示(shi)，高研發低盈(ying)利在很(hen)多上市公司中有所表現，如(ru)果(guo)沒有進行很(hen)好的(de)權衡，導致研發拖(tuo)累公司業績(ji)則(ze)顯得得不償失。

　　北京(jing)商報記者曾(ceng)就相(xiang)關(guan)問題多(duo)次致電(dian)公司進行采訪，但是對方(fang)一直表示(shi)媒體負責人不在單位，替(ti)記者轉達，之后撥(bo)通電(dian)話則被掛斷。

　　子公司業績分化埋雷

　　金域檢(jian)測擬在上交所發行6868萬股(gu)(gu)，擬募集(ji)資(zi)金約11.39億元(yuan)，折合(he)后的發行價格約為17元(yuan)/股(gu)(gu)。金域檢(jian)測主營業(ye)務為從事第(di)三方醫(yi)學檢(jian)驗(yan)和(he)病理診斷業(ye)務的獨立醫(yi)學實驗(yan)室，主要是向(xiang)各類(lei)醫(yi)療機(ji)構(gou)提(ti)供醫(yi)學檢(jian)驗(yan)等(deng)外包服務，公司募投項目(mu)主要分(fen)為4類(lei)，分(fen)別為實驗(yan)室產能擴(kuo)充項目(mu)、營銷(xiao)物流(liu)網路擴(kuo)建(jian)及(ji)信息化升級項目(mu)、研發中(zhong)心建(jian)設項目(mu)和(he)補充流(liu)動資(zi)金。

　　其中實(shi)驗室產能(neng)擴(kuo)(kuo)充(chong)項目(mu)擬使用募(mu)集(ji)資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)約5.86億(yi)(yi)元(yuan)，補(bu)充(chong)流動資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)擬使用募(mu)集(ji)資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)3億(yi)(yi)元(yuan)，可以(yi)(yi)說二者占據(ju)了募(mu)集(ji)資金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的大部分(fen)，尤其是以(yi)(yi)前者為主(zhu)，從金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)檢測(ce)招(zhao)股書可以(yi)(yi)看出，實(shi)驗室產能(neng)擴(kuo)(kuo)充(chong)項目(mu)主(zhu)要是包括給兩家(jia)子(zi)(zi)公(gong)司(si)南京金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和長沙(sha)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)購置房產、購買設備(bei)(bei)和擴(kuo)(kuo)充(chong)產能(neng);為5家(jia)子(zi)(zi)公(gong)司(si)廣州金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、上海金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、鄭州金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、四川(chuan)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和吉林金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)購買設備(bei)(bei)以(yi)(yi)及擴(kuo)(kuo)充(chong)產能(neng);為5家(jia)新建子(zi)(zi)公(gong)司(si)黑龍江(jiang)(jiang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、江(jiang)(jiang)西金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、武漢(han)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、甘肅金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和呼和浩特金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)購置設備(bei)(bei)和完善現(xian)有(you)實(shi)驗室設備(bei)(bei)。其中為南京金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和長沙(sha)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)買房的金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)就達到了1.88億(yi)(yi)元(yuan)，由此可見金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)檢測(ce)對各個(ge)子(zi)(zi)公(gong)司(si)寄予厚望。

　　然而，從目前各子(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)業(ye)(ye)績來看，分(fen)化十分(fen)嚴重。業(ye)(ye)績好的(de)(de)2015年(nian)前9月(yue)盈利(li)(li)幾百萬(wan)到2000萬(wan)元(yuan)不(bu)(bu)等，不(bu)(bu)過也(ye)有不(bu)(bu)少剛(gang)成(cheng)(cheng)立(li)以(yi)及經(jing)營不(bu)(bu)善尚(shang)處于虧損的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)，虧損子(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)中除了剛(gang)成(cheng)(cheng)立(li)尚(shang)不(bu)(bu)能表現(xian)盈利(li)(li)情況的(de)(de)子(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)外，上(shang)海金(jin)域和天津金(jin)域算(suan)是屬于虧損子(zi)(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)典型(xing)，上(shang)海金(jin)域2011年(nian)成(cheng)(cheng)立(li)，2014年(nian)虧損1643.6萬(wan)元(yuan)，天津金(jin)域2010年(nian)成(cheng)(cheng)立(li)，2014年(nian)虧損264萬(wan)元(yuan)。而金(jin)域檢(jian)測的(de)(de)業(ye)(ye)務似乎在經(jing)濟較發達(da)城市開展得并(bing)不(bu)(bu)順(shun)利(li)(li)，2010年(nian)成(cheng)(cheng)立(li)的(de)(de)青島(dao)金(jin)域，2014年(nian)只實現(xian)凈利(li)(li)潤1.86萬(wan)元(yuan);2005年(nian)成(cheng)(cheng)立(li)的(de)(de)杭(hang)州金(jin)域，2014年(nian)實現(xian)凈利(li)(li)潤虧損576萬(wan)元(yuan)。

　　從(cong)金(jin)域檢(jian)(jian)測(ce)(ce)子公司(si)呈現出業績分化走勢可(ke)以看出，金(jin)域檢(jian)(jian)測(ce)(ce)未來存在(zai)(zai)的(de)(de)最大問題就(jiu)是(shi)作為(wei)外包公司(si)，醫療機構(gou)在(zai)(zai)成立自己的(de)(de)醫學實驗室不想(xiang)分公司(si)奶酪的(de)(de)時候，公司(si)業績將遭到致命(ming)打擊。據衛生統計(ji)年鑒(jian)統計(ji)，2014年公立醫院的(de)(de)檢(jian)(jian)查收(shou)入(ru)已高達2025.8億元，2009-2014年的(de)(de)年均復(fu)合增長率達20.12%，各個地方(fang)的(de)(de)公立醫院將成為(wei)公司(si)的(de)(de)主(zhu)要競(jing)(jing)爭對(dui)象，而(er)擁(yong)有更多(duo)資源的(de)(de)公立醫院則在(zai)(zai)競(jing)(jing)爭上更強勢一些(xie)。

　　“公立(li)(li)醫(yi)院始終(zhong)是這(zhe)些(xie)第三方檢(jian)測(ce)(ce)機構的競爭對手(shou)，因(yin)(yin)為現在醫(yi)院的藥品不(bu)(bu)怎么(me)賺(zhuan)錢(qian)了，公立(li)(li)醫(yi)院肯(ken)定不(bu)(bu)會把檢(jian)測(ce)(ce)這(zhe)塊蛋(dan)糕(gao)也分出去，除(chu)了一些(xie)基(ji)(ji)因(yin)(yin)檢(jian)測(ce)(ce)等高端檢(jian)測(ce)(ce)醫(yi)院去做(zuo)成本太(tai)高外，其他檢(jian)測(ce)(ce)業務醫(yi)院基(ji)(ji)本上(shang)都是不(bu)(bu)會放手(shou)的，就經營模(mo)式上(shang)看，第三方檢(jian)測(ce)(ce)公司(si)的確存在地(di)域問題，一些(xie)醫(yi)療不(bu)(bu)發(fa)達經濟較落后的城市(shi)往(wang)往(wang)更適合他們(men)發(fa)展，而(er)經濟醫(yi)療發(fa)達的城市(shi)因(yin)(yin)為競爭過大(da)導致(zhi)虧(kui)損很(hen)正常(chang)。”北(bei)(bei)京(jing)鼎臣管(guan)理咨詢(xun)有(you)限責(ze)任公司(si)創始人史立(li)(li)臣接受北(bei)(bei)京(jing)商報記(ji)者(zhe)采訪(fang)時(shi)說(shuo)道(dao)。 北(bei)(bei)京(jing)商報上(shang)市(shi)公司(si)調查小組